2019年上半年公司实现营业收入135.76亿元,同比增长61.11%;实现归母净利润5.24亿元,同比增长17.73%;实现扣非归母净利润4.17亿元,同比增长56.69%。
   
受益TWS耳机和智能音箱需求爆发,公司智能声学整机业务成倍增长。随着Airpods的推出,TWS耳机迎来爆发式增长。据Counterpoint报告,2018年全球TWS出货量约4600万台,其中AirPods出货量约3500万,占比3/4;预计2020年全球TWS耳机出货量可达1.29亿台。此外,在亚马逊、谷歌以及百度阿里小米的领导下,智能音箱销量也持续飙升。据StrategyAnalytics报告,2019年Q2智能音箱全球销量达到3030万台,同比增长95.8%,预计全年可达1.49亿台。公司作为全球声学器件领先企业,进入Airpods供应链,受益其销量拉动,上半年智能声学整机业务实现营收52.03亿元,同比增长215.55%。毛利率同比下降4.9pct至11.8%,主要由于TWS投产初期良率较低。公司全年出货量份额有望达到30%,且毛利率随着良率提升有望提高,看好该业务全年高增长。
   
MEMS麦克风产能释放,VR/AR迎风成长。公司去年开始扩产MEMS麦克风,随着今年产能逐步释放,市占率有望提升至全球第一,抵消传统spk/rcv订单减少的影响,电声器件业务整体有望保持稳定。此外,随着5G到来,VR/AR市场开始回暖,公司布局多年,该业务业绩有望逐步释放。
   
Q3指引乐观,盈利能力有望持续改善。公司预计1-9月净利润9.0-10.7亿元,同比增长5-25%;对应3Q19单季度净利润3.75至5.46亿元,同比-9%至+33%,超出市场原来预期。随着智能声学整机业务毛利率逐步改善,费用管控进一步加强,公司全年盈利能力有望持续改善。
   
【投资建议】
   
预计公司19/20/21年营业收入为310.42/409.83/486.04亿元,归母净利润为11.63/16.07/18.95亿元,对应EPS为0.36/0.50/0.58元,PE37/27/23倍。
   
给予“增持”评级。
   
【风险提示】
   
下游需求不及预期;
   
行业竞争进一步加剧。