经营业绩逐季持续向好:公司上半年营收136亿元,同比增长61%,归母净利润5.2亿元,同比增长18%,位于此前5-25%预告区间中部偏上,其中扣非归母净利润4.2亿元,同比增长57%,营收与扣非业绩增速超预期。TWS耳机产能良率快速提升,推动智能声学整机营收同比大增216%,智能可穿戴国内大客户销量大增推动公司智能整机营收增长51%。同时公司预告前三季度归母净利润9-10.7亿元,同比增长5-25%,其中三季度单季业绩3.8-5.5亿元,环比持续改善。下半年公司耳机产能效率进一步提升有望拉动利润率增长,未来TWS耳机销量快速提升和产线扩张将成为业绩主要助力,同时VR/AR产业伴随5G迎来发展契机,公司长期成长前景可期!l智能声学整机推动业绩成长:歌尔领先布局TWS耳机整机设计组装及核心声学元件,在大客户中份额和产能快速提升,利润率持续突破,同时在安卓客户中保持绝对领先地位。未来随客户的进一步拓展和终端产品销量的快速提升,有望成为公司主要业绩增长点。同时,AI智能音箱迎来快速发展契机,公司深度布局核心零组件与整机代工,有望获得北美客户更多的合作机会。
   
声学零组件领先地位稳固:公司声学器件在大客户中保持份额领先,并引领安卓客户技术升级方向;同时,公司在微电子领域持续加强布局,MEMS麦克风份额全球领先,并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入,未来有望带来新的业绩弹性,并进一步增厚整机业务的利润率。
   
VR/AR业务有望长期受益:歌尔具备成熟的光学元件(VR)、光机系统(AR)和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链,未来随客户新产品发布有望恢复成长,并长期受益于国家全方位支持及5G技术的推动,领导品牌新品发布也有望进一步引领产业发展趋势。
   
财务预测与投资建议
   
我们预测公司19-21年EPS分别为0.40、0.52和0.65元(原预测0.36、0.50、0.61元,根据19H1营收、费用及三季报预告上调),根据可比公司,给予公司19年40倍PE估值,对应目标价为16.0元,维持买入评级。
   
风险提示
   
TWS耳机销量不达预期;VR/AR产业发展不达预期;国际关系进一步恶化。